財息兼收的高收息債之分析#867

http://homebloggerhk.com/?p=33558

筆者在網上看見有一篇文章談及高收益債的、這與收息課程其中1/5的內容有關連，特此補添資料讓大家多各思考。下方引用那一篇文章會underline, 筆者的補充在其後。至於此文作者為誰? 未見出處有標示。

「有一篇文章」:坊間往往會多些「高收益」（High Income）的投資產品，一般以「財息兼收」和穩定性為招徠，廣受為退休理財的投資者歡迎。打個比喻，可能這些產品會有約5至7%利息，而且每個月有穩定派息；驟眼看來，5至7%不是很高的回報，於是投資者也覺得放心，希望能「穩穩陣陣」地收取這5至7%的利息。   不過，投資者往往就忽略了接近零息的環境下（就算30年的美國國債也只有兩厘多的回報），「穩定」的5至7%其實已經是非常高………

Ans: 回報高唔高不是看年度化回報有幾大、而是息差(yield-spread)有幾多。打個比喻、在1997年我們投資獲5%年回報、在當年說是很差、因為當年供樓利息都要P+1%或更高、而P=8%

至於關於高收益債、了解其價格是否比應有值偏高?

1. 可察其價格走勢
2. 是將其同年期相近而近乎零風險的美/德國債之孳息率(yield)做比較。

見上圖由1986年至2015年初的計算，高收益債(用Credit Sussie High Yield Bond Index)與美國10年期國債的孳息率差平均為513bps(點)、而最低見271bps、在過去的4月30日為522點。2008年金融海嘯高位為1816點。足見現時高收益債未有過高估值的問題。

參考更多、可見此文(source: seeking alpha) 2015年5月14日文章

http://seekingalpha.com/article/3184436-a-look-at-high-yield-bond-and-equity-valuations

文中另有講解數據顯示投資於美股(S&P 500)15年的性價比(Retrun/Risk ratio)為0.29、而Credit Sussie High Yield Bond Index 為0.89、見投資於高收益債比美國股票究好幾倍有餘。當然筆者不是反對人買股票、同時亦有一點同意於「那一篇文章」的、就是要做好股、債、及其他投資品的分配。筆者更認為投資第一步唔係「搵咩好買」、而係決定係自己要幾多錢買債、幾多錢買股。

「有一篇文章」:一個「高收益」產品是一籃子的「高收益」債（High Income Bonds，或 High Yield Bonds），這是較市場推廣的說法，另外的叫法是「非投資級別」債（Non-Investment Grade Bonds），或是「投機級別」債（Speculative Grade Bonds，是評級公司對這些債的稱呼），另一種更普遍的叫法是「垃圾債」（Junk Bonds）；雖然叫法不一，基本上本質都是一樣，就是高風險高回報的債券………….

Ans: 時移勢易、1980年資金少利息高、當年將BB級別之下的債統稱為垃圾債、見債券評級表如下:

再看看MOODY於2015/JAN對和黃作出的報告、大如李生千億王國的評級為A等之末*(即A3)、有些更是BB流。那一些公司比BB再低一級的、是否真的垃圾公司垃圾債呢? 所以我們在收息課面授時會再說明係新時代債券與市場及息口的亙向走勢為怎樣、一旦買入後怎去察其走勢。

(QUOTE MOODY)

Hutchison Whampoa International (09/19) Ltd

Senior Unsecured Debt rating (Foreign Currency), Affirmed A3

Hutchison Whampoa International (10) Limited

Guaranteed Perpetual Capital Securities(Foreign Currency), Affirmed Baa2

(UNQUOTE)

「有一篇文章」:美國利率大趨勢只會向上，債券價格下跌的機會不低；而且在任何的經濟危機中，「可投資級別」的企業債價格的波動性，其實並不低。一籃子的債券價格只要跌穿某個價位，便要補「孖展」 ………

Ans: 息口上升會令債券價格下跌同意是筆者仲細讀緊書時印著的一句statement。而正因我們求學後要將習得的東西與現時情況分析、得出另一種債券價格的規律。而同學在收取10-15%息口前建議應留意本身投資物的特性、例如與美股的關連性、息口之關連性、債券的種類而自己欲購買的。就當買車而言、買房車同爬山車是很不同的功用和感受。唔識揸車坐上去累己累人、唔識投資買落去就….

「有一篇文章」:其實債券愈分散，投資者的風險愈大。這非一時三刻能解釋清楚，但可以想像一下，債券就是地雷，地雷愈分散，踩中的機會愈大。為了提高產品回報，這一籃子的債券就可能包括了最高風險的「可投資級別」債券。在槓桿化的產品中，肯定「尾端風險」（Tail Risks）是最值得留意 ……….

Ans: 同意分散風險是有邊際效益的、不是「買得越多、風險越分散」。但是「債券愈分散，投資者的風險愈大」這幾可肯定是錯的、因為買一隻債券同兩隻債券比、只要明白兩隻債券的相關系數何在、是可以有效去減低投資風險的。例如不少同學課後見買一條直債的年回報已是15%、又到期保本、很心動。但當見到直債發行人是中國民企或國企、很擔心。那轉作投入了南韓、中國國企及美國企業的一個組合、即得一個新局面。或有些直不想費神的、利用債基投入至100隻、那即可達到不費神又可每月收息之效。

最後想談一談槓桿、收息課程同學會知道點計出自己的PORTDOLIO究竟跌幾多才會被CALL MARGIN、令情況很有預算。筆者同意乜都唔知去做槓桿是很危險、但當經過計算加上投入之債基的波幅究比匯豐控股(0005)一年之波幅更低之後、那又是另一番打算。

最後是……….那不投資又如何?

Ans:其實不投資都是一種選擇。不過在現今資產膨漲及銀紙內含值不斷被政府取走之下、持有現金根本是莫大風險。昨天文章已提及、你係唔係見到好似民國時期用成千萬金圓券先買到一石米至知道個遊戲點玩?